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化工：MDI价差环比改善，与科威特石化达成合资——万华化学（600309）2025年4月报
报告作者：李永磊/董伯骏/杨丽蓉/于畅
报告发布日期：2025年5月27日
投资要点：化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
2025Q2万华化学价差指数处于历史5.83%分位数
截至2025年5月25日，2025年Q2万华化学价差指数平均为70.11，较2025年Q1下降7.35，处于历史5.83%分位数（以2010年Q1价差为基点）。我们预计2025Q2公司归母净利润为34亿元。
其中，截至5月25日，万华化学聚氨酯板块Q2价差指数均值为86.16，较2025Q1下降7.69，处于历史14.94%分位数。万华化学Q2石化板块价差指数平均为55.13，较2025Q1下降9.65，处于历史低位。万华化学Q2新材料板块价差指数平均为33.01，较2025Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数。
重点项目进展